O άνθρωπος που πλούτισε στην κρίση του 2008 ...
«Βλέπω πολλά από την ίδια
εφησυχασμό και λανθασμένη εκτίμηση του κινδύνου που βλέπαμε πριν η
παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση αρχίσει να ξεσπά το 2007», δήλωσε στο
MarketWatch ο Steve Diggle
O άνθρωπος που πλούτισε στην κρίση του 2008 ποντάρει πάλι στο χάος και το κραχ – Η επιστροφή των CDS για 5 λόγους
Τo fund Artradis του Steve Diggle ήταν κάποτε το μεγαλύτερο hedge fund στην Ασία.
Στην εποχή της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και του «The Big Short» το 2008/2009, το fund tail-risk που διαχειρίζεται - ένα χαρτοφυλάκιο που επωφελείται από μια εξαιρετική επιδείνωση στις συνθήκες της αγοράς - διπλασίασε το ενεργητικό του ενώ εν τω μεταξύ επέστρεψε κέρδη πάνω από 3 δισεκατομμύρια δολάρια στους επενδυτές.
Η στρατηγική του Diggle να είναι long στη μεταβλητότητα και short στον πιστωτικό κίνδυνο , με ιδιαίτερη έμφαση στην τότε νεοσύστατη αγορά credit-default-swap (των γνωστών ασφαλίστρων κινδύνου), αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη καθώς οι αγορές αντιμετώπιζαν διαρθρωτικά προβλήματα και οι τιμές των εν λόγω περιουσιακών στοιχείων κατέρρευσαν.
Η θεμελιωδώς bearish προσέγγιση αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη καθώς οι επενδυτές συνειδητοποίησαν πόσο είχε αποτιμηθεί λανθασμένα ο κίνδυνος σε μια long bull market που ξεκίνησε από το 2002.
Ο Diggle έκλεισε το long volatility fund του το 2011, όταν η άνευ προηγουμένου - και συντονισμένη - ποσοτική χαλάρωση από τις μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες του κόσμου μείωσε τη μεταβλητότητα σε τέτοιο βαθμό που το σχέδιο Artradis δεν ήταν πλέον εφαρμόσιμο.
Τα πράγματα έχουν αλλάξει από το 2011, ωστόσο, και ο Diggle πιστεύει ότι είναι η κατάλληλη στιγμή για να επανεκκινήσει τη στρατηγική του.
«Βλέπω πολλά από την ίδια εφησυχασμό και λανθασμένη εκτίμηση του κινδύνου που βλέπαμε πριν η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση αρχίσει να ξεσπά το 2007», δήλωσε στο MarketWatch σε συνέντευξή του.
Ο Diggle πιστεύει, είπε, ότι η ευκαιρία που προσφέρουν οι αγορές στο νέο του fund Vulpes AI Long/Short, ή VAILS, που ξεκίνησε την 1η Μαΐου, είναι πολύ παρόμοια, το οποίο θα διαχειρίζεται από το Λονδίνο και όχι από την πρώην έδρα του Artradis, τη Σιγκαπούρη.
Οι πέντε διαφορές από το 2008
Υπάρχουν, ωστόσο, κάποιες διαφορές: Το διάστημα 2005-08 μεγάλο μέρος του κρυφού κινδύνου και της υπερβολικής μόχλευσης στο σύστημα εντοπιζόταν στις τράπεζες και τα στεγαστικά δάνεια.
Ο Diggle είπε: «Το 2025 οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι γεμάτες με πολλές ρογμές, αλλά τώρα η φούσκα και η επικίνδυνη μόχλευση επικεντρώνονται στα ιδιωτικά κεφάλαια και την ιδιωτική πίστωση».
Και εδώ, τα περιουσιακά στοιχεία κρύβουν παγίδες, είναι κακώς ρυθμιζόμενα, μη ρευστοποιήσιμα, λανθασμένα τιμολογημένα ή υπερτιμημένα, και η εκποίηση είναι δύσκολη χωρίς να υποστεί πλήγματα ή να μειωθεί η αξία άλλων συμμετοχών.
Πρώτον, δεδομένων των τεράστιων δημοσιονομικών ελλειμμάτων και των τεράστιων χρεών που προέκυψαν από μια δεκαετία ποσοτικής χαλάρωσης και στη συνέχεια από την παγκόσμια πανδημία, δήλωσε ο Diggle, «οι κεντρικές τράπεζες απλώς δεν είναι σε θέση να εφαρμόσουν ξανά παρόμοια ευνοϊκή νομισματική πολιτική».
Δεύτερον, υπάρχει και πάλι πληθωρισμός στο οικονομικό σύστημα.
Ύστερα από 40 χρόνια εξαγωγής αποπληθωρισμού, η Κίνα δεν βρίσκεται πλέον σε αυτή τη θέση, καθώς η παγκοσμιοποίηση αντιστρέφεται και ο οικονομικός προστατευτισμός αποσταθεροποιεί τις αλυσίδες εφοδιασμού.
Τρίτον, οι γεωπολιτικές εντάσεις αποτελούν «σαφή και παρούσα» απειλή για την ασφάλεια κάθε είδους περιουσιακών στοιχείων.
Τέταρτον, η αγορά μετοχών των ΗΠΑ, που αντιπροσωπεύει τα δύο τρίτα του παγκόσμιου συνόλου, είναι πλέον — με βάση τις περισσότερες μετρήσεις αποτίμησης — ακριβή.
Τέλος, πέμπτον, πρόσθεσε: «Η μεγαλύτερη και ισχυρότερη οικονομία του κόσμου καθοδηγείται από έναν ανατρεπτικό και, όπως μπορεί να ισχυριστούν κάποιοι, απερίσκεπτο καπετάνιο, του οποίου η απρόβλεπτη φύση και η ανορθολογικότητα έχουν προκαλέσει άγριες αναταραχές στην αγορά».
Φυσικά, υπάρχουν και άλλα funds και στρατηγικές με tail-risk που επωφελούνται από τις bearish απόψεις.
Τι προσθέτει λοιπόν; Ευθύς εξαρχής, ο Diggle απαντά: «Το έκανα και πριν».
Σε αντίθεση με πολλά funds κατά τη διάρκεια αυτών των περιόδων άγριων διακυμάνσεων και έλλειψης ρευστότητας, η Artradis επέτρεπε πάντα στους πελάτες να αποσύρουν τα χρήματά τους αμέσως.
Οι επενδυτές τότε ήταν συχνά υποχρεωμένοι να ρευστοποιήσουν τα hedges τους με tail-risk (κίνδυνοι από απρόσμενα γεγονότα ή κίνδυνοι «ουράς», στην διάλεκτο των αγορών) για να αντισταθμίσουν τις ζημίες αλλού.
Steve Diggle.
Η διαχείριση του κινδύνου
Ο Diggle επισημαίνει επίσης ότι «Δεν είμαι πάντα υπέρ της καταστροφολογίας στις προβλέψεις μου, όπως οι Nouriel Roubini και Albert Edwards αυτού του κόσμου».
Οι επενδυτικές του απόψεις είναι αφορούν την τακτική δεν είναι ιδεολογικές.
Οι αμφιβολίες του για τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων έχουν απλή προέλευση: «Δεν έχουν αρκετοί άνθρωποι hedges (τη δυνατότητα να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο)».
Η VAILS σκοπεύει να συνδυάσει επιλεγμένες θέσεις long μεταβλητότητας σε δείκτες και μετοχές με credit-default swaps (ασφάλιση έναντι κινδύνου), όπως ακριβώς και η προσέγγιση που εξυπηρέτησε τόσο καλά τον Diggle και τους επενδυτές του το 2008.
Για τους επενδυτές που διαχειρίζονται funds με υψηλό ρίσκο, η πρόκληση είναι να παραμείνουν ζωντανοί ενώ η αγορά, όπως συμβαίνει συνήθως, ανεβαίνει.
«Καταφέραμε να αποκομίσουμε επαρκείς αποδόσεις σε ένα περιβάλλον χαμηλής μεταβλητότητας μέσω του capital arbitrage», δήλωσε ο Diggle.
Στόχος του arbitrage είναι η δημιουργία κέρδους από τις μικρές διαφορές τιμής ανάμεσα σε παρόμοια ή απολύτως ίδια περιουσιακά στοιχεία.
Συνήθως αφορά την αγορά ενός περιουσιακού στοιχείου από μια πηγή και την άμεση πώλησή του κάπου αλλού σε υψηλότερη τιμή.
Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να προσπαθήσουμε να εκμεταλλευτούμε τις διαφορές στις αποτιμήσεις μεταξύ διαφορετικών τίτλων του ίδιου εκδότη.
Αυτή τη φορά, η VAILS είναι απίθανο να αναπτύξει στρατηγικές capital arbitrage.
Οι αγορές, τουλάχιστον από κάποια άποψη, έχουν γίνει πιο αποτελεσματικές τα τελευταία 15 χρόνια.
Ενώ τοποθετείται για τη διόρθωση που πιστεύει ο Diggle ότι αναμένεται να έρθει, η VAILS σκοπεύει να ολοκληρώσει τη στρατηγική long μεταβλητότητας/CDS με ένα συμπληρωματικό μοντέλο συναλλαγών.
Το μοντέλο του χρησιμοποιεί ένα μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης, σχεδιασμένο να ερευνά μέσα από πακέτα εταιρικών δεδομένων και επικοινωνιών και να αναδεικνύει περιουσιακά στοιχεία που είναι ασυνήθιστα ευάλωτα στις διακυμάνσεις, είτε επειδή είναι υπερτιμημένα, είτε εμπεριέχουν ψευδείς αξίες είτε είναι υψηλού κινδύνου.
www.bankingnews.gr
Στην εποχή της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και του «The Big Short» το 2008/2009, το fund tail-risk που διαχειρίζεται - ένα χαρτοφυλάκιο που επωφελείται από μια εξαιρετική επιδείνωση στις συνθήκες της αγοράς - διπλασίασε το ενεργητικό του ενώ εν τω μεταξύ επέστρεψε κέρδη πάνω από 3 δισεκατομμύρια δολάρια στους επενδυτές.
Η στρατηγική του Diggle να είναι long στη μεταβλητότητα και short στον πιστωτικό κίνδυνο , με ιδιαίτερη έμφαση στην τότε νεοσύστατη αγορά credit-default-swap (των γνωστών ασφαλίστρων κινδύνου), αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη καθώς οι αγορές αντιμετώπιζαν διαρθρωτικά προβλήματα και οι τιμές των εν λόγω περιουσιακών στοιχείων κατέρρευσαν.
Η θεμελιωδώς bearish προσέγγιση αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη καθώς οι επενδυτές συνειδητοποίησαν πόσο είχε αποτιμηθεί λανθασμένα ο κίνδυνος σε μια long bull market που ξεκίνησε από το 2002.
Ο Diggle έκλεισε το long volatility fund του το 2011, όταν η άνευ προηγουμένου - και συντονισμένη - ποσοτική χαλάρωση από τις μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες του κόσμου μείωσε τη μεταβλητότητα σε τέτοιο βαθμό που το σχέδιο Artradis δεν ήταν πλέον εφαρμόσιμο.
Τα πράγματα έχουν αλλάξει από το 2011, ωστόσο, και ο Diggle πιστεύει ότι είναι η κατάλληλη στιγμή για να επανεκκινήσει τη στρατηγική του.
«Βλέπω πολλά από την ίδια εφησυχασμό και λανθασμένη εκτίμηση του κινδύνου που βλέπαμε πριν η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση αρχίσει να ξεσπά το 2007», δήλωσε στο MarketWatch σε συνέντευξή του.
Ο Diggle πιστεύει, είπε, ότι η ευκαιρία που προσφέρουν οι αγορές στο νέο του fund Vulpes AI Long/Short, ή VAILS, που ξεκίνησε την 1η Μαΐου, είναι πολύ παρόμοια, το οποίο θα διαχειρίζεται από το Λονδίνο και όχι από την πρώην έδρα του Artradis, τη Σιγκαπούρη.
Οι πέντε διαφορές από το 2008
Υπάρχουν, ωστόσο, κάποιες διαφορές: Το διάστημα 2005-08 μεγάλο μέρος του κρυφού κινδύνου και της υπερβολικής μόχλευσης στο σύστημα εντοπιζόταν στις τράπεζες και τα στεγαστικά δάνεια.
Ο Diggle είπε: «Το 2025 οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι γεμάτες με πολλές ρογμές, αλλά τώρα η φούσκα και η επικίνδυνη μόχλευση επικεντρώνονται στα ιδιωτικά κεφάλαια και την ιδιωτική πίστωση».
Και εδώ, τα περιουσιακά στοιχεία κρύβουν παγίδες, είναι κακώς ρυθμιζόμενα, μη ρευστοποιήσιμα, λανθασμένα τιμολογημένα ή υπερτιμημένα, και η εκποίηση είναι δύσκολη χωρίς να υποστεί πλήγματα ή να μειωθεί η αξία άλλων συμμετοχών.
Πρώτον, δεδομένων των τεράστιων δημοσιονομικών ελλειμμάτων και των τεράστιων χρεών που προέκυψαν από μια δεκαετία ποσοτικής χαλάρωσης και στη συνέχεια από την παγκόσμια πανδημία, δήλωσε ο Diggle, «οι κεντρικές τράπεζες απλώς δεν είναι σε θέση να εφαρμόσουν ξανά παρόμοια ευνοϊκή νομισματική πολιτική».
Δεύτερον, υπάρχει και πάλι πληθωρισμός στο οικονομικό σύστημα.
Ύστερα από 40 χρόνια εξαγωγής αποπληθωρισμού, η Κίνα δεν βρίσκεται πλέον σε αυτή τη θέση, καθώς η παγκοσμιοποίηση αντιστρέφεται και ο οικονομικός προστατευτισμός αποσταθεροποιεί τις αλυσίδες εφοδιασμού.
Τρίτον, οι γεωπολιτικές εντάσεις αποτελούν «σαφή και παρούσα» απειλή για την ασφάλεια κάθε είδους περιουσιακών στοιχείων.
Τέταρτον, η αγορά μετοχών των ΗΠΑ, που αντιπροσωπεύει τα δύο τρίτα του παγκόσμιου συνόλου, είναι πλέον — με βάση τις περισσότερες μετρήσεις αποτίμησης — ακριβή.
Τέλος, πέμπτον, πρόσθεσε: «Η μεγαλύτερη και ισχυρότερη οικονομία του κόσμου καθοδηγείται από έναν ανατρεπτικό και, όπως μπορεί να ισχυριστούν κάποιοι, απερίσκεπτο καπετάνιο, του οποίου η απρόβλεπτη φύση και η ανορθολογικότητα έχουν προκαλέσει άγριες αναταραχές στην αγορά».
Φυσικά, υπάρχουν και άλλα funds και στρατηγικές με tail-risk που επωφελούνται από τις bearish απόψεις.
Τι προσθέτει λοιπόν; Ευθύς εξαρχής, ο Diggle απαντά: «Το έκανα και πριν».
Σε αντίθεση με πολλά funds κατά τη διάρκεια αυτών των περιόδων άγριων διακυμάνσεων και έλλειψης ρευστότητας, η Artradis επέτρεπε πάντα στους πελάτες να αποσύρουν τα χρήματά τους αμέσως.
Οι επενδυτές τότε ήταν συχνά υποχρεωμένοι να ρευστοποιήσουν τα hedges τους με tail-risk (κίνδυνοι από απρόσμενα γεγονότα ή κίνδυνοι «ουράς», στην διάλεκτο των αγορών) για να αντισταθμίσουν τις ζημίες αλλού.
Steve Diggle.
Η διαχείριση του κινδύνου
Ο Diggle επισημαίνει επίσης ότι «Δεν είμαι πάντα υπέρ της καταστροφολογίας στις προβλέψεις μου, όπως οι Nouriel Roubini και Albert Edwards αυτού του κόσμου».
Οι επενδυτικές του απόψεις είναι αφορούν την τακτική δεν είναι ιδεολογικές.
Οι αμφιβολίες του για τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων έχουν απλή προέλευση: «Δεν έχουν αρκετοί άνθρωποι hedges (τη δυνατότητα να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο)».
Η VAILS σκοπεύει να συνδυάσει επιλεγμένες θέσεις long μεταβλητότητας σε δείκτες και μετοχές με credit-default swaps (ασφάλιση έναντι κινδύνου), όπως ακριβώς και η προσέγγιση που εξυπηρέτησε τόσο καλά τον Diggle και τους επενδυτές του το 2008.
Για τους επενδυτές που διαχειρίζονται funds με υψηλό ρίσκο, η πρόκληση είναι να παραμείνουν ζωντανοί ενώ η αγορά, όπως συμβαίνει συνήθως, ανεβαίνει.
«Καταφέραμε να αποκομίσουμε επαρκείς αποδόσεις σε ένα περιβάλλον χαμηλής μεταβλητότητας μέσω του capital arbitrage», δήλωσε ο Diggle.
Στόχος του arbitrage είναι η δημιουργία κέρδους από τις μικρές διαφορές τιμής ανάμεσα σε παρόμοια ή απολύτως ίδια περιουσιακά στοιχεία.
Συνήθως αφορά την αγορά ενός περιουσιακού στοιχείου από μια πηγή και την άμεση πώλησή του κάπου αλλού σε υψηλότερη τιμή.
Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να προσπαθήσουμε να εκμεταλλευτούμε τις διαφορές στις αποτιμήσεις μεταξύ διαφορετικών τίτλων του ίδιου εκδότη.
Αυτή τη φορά, η VAILS είναι απίθανο να αναπτύξει στρατηγικές capital arbitrage.
Οι αγορές, τουλάχιστον από κάποια άποψη, έχουν γίνει πιο αποτελεσματικές τα τελευταία 15 χρόνια.
Ενώ τοποθετείται για τη διόρθωση που πιστεύει ο Diggle ότι αναμένεται να έρθει, η VAILS σκοπεύει να ολοκληρώσει τη στρατηγική long μεταβλητότητας/CDS με ένα συμπληρωματικό μοντέλο συναλλαγών.
Το μοντέλο του χρησιμοποιεί ένα μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης, σχεδιασμένο να ερευνά μέσα από πακέτα εταιρικών δεδομένων και επικοινωνιών και να αναδεικνύει περιουσιακά στοιχεία που είναι ασυνήθιστα ευάλωτα στις διακυμάνσεις, είτε επειδή είναι υπερτιμημένα, είτε εμπεριέχουν ψευδείς αξίες είτε είναι υψηλού κινδύνου.
www.bankingnews.gr
.jpg)
Δεν υπάρχουν σχόλια
Σημείωση: Μόνο ένα μέλος αυτού του ιστολογίου μπορεί να αναρτήσει σχόλιο.